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伯恩斯坦：科技股抱团交易正在松动，AI行情进入重新分化阶段

Sat, 08 Aug 2026 22:22:24 +0800

8月7日，伯恩斯坦发布最新亚洲量化策略报告，重点分析了近期亚洲市场出现的大规模动量交易平仓。

简单来说，过去几年市场最赚钱的一批股票，尤其是AI、半导体、科技龙头，经历了一轮极度拥挤的上涨后，正在迎来资金重新配置。

伯恩斯坦认为，7月份亚洲动量因子出现1999年以来第三大回撤，单月跌幅达到40%，仅次于1999年和2001年的两次大跌。

但这并不意味着科技行情彻底结束。报告认为，短期来看，由于调整幅度过大，市场存在反弹机会；但中长期来看，过去那种买入所有AI科技股的简单逻辑正在失效，投资者需要从单纯追逐高增长科技股，转向寻找真正具备盈利兑现能力的公司。

一、亚洲科技股经历了什么？40%的动量崩塌

什么叫动量交易？

简单理解，就是资金喜欢追逐过去表现最好的股票。比如过去一年涨得最多的AI服务器、HBM存储、光模块、半导体设备公司，会不断吸引资金买入，上涨导致更多资金关注，继而继续上涨，这就是典型的趋势交易。

但问题是，当越来越多资金集中在同一批股票上，交易就会变得非常拥挤。一旦市场出现变化，比如资金开始获利了结，或者机构降低仓位，又或者量化模型触发卖出，就容易形成快速踩踏。

伯恩斯坦数据显示，今年7月，亚洲动量策略单月下跌40%，成为1999年以来第三大月度回撤。历史上，仅1999年和2001年的互联网泡沫时期出现过更严重的调整。

更加值得注意的是，7月31日，亚洲动量因子单日上涨8%，创历史最大单日反弹，这说明市场已经进入剧烈波动阶段。

二、估值泡沫已经明显释放，但风险还没有完全结束

过去两年，AI产业链成为全球资本追逐的核心，尤其是AI芯片、HBM高带宽存储、光通信、AI服务器和数据中心产业链。

很多公司股价提前反映了未来几年高速增长预期。因此，市场上涨过程中出现了一个问题，就是股票涨得比业绩快。

伯恩斯坦指出，目前亚洲科技和动量板块估值已经明显回落。其中，韩国动量股票估值已经跌至历史平均水平以下，台湾科技动量估值也从高位下降至接近正常区间，中国和印度市场的动量估值相对更加健康。

这意味着第一阶段市场相信AI未来巨大空间，所以愿意给高估值；到了第二阶段，市场开始问未来利润到底能不能兑现。所以现在调整，本质上是估值消化。

三、真正的问题不是估值，而是盈利预期是否还能继续上修

很多投资者看到科技股下跌，会认为是不是AI逻辑结束了。

伯恩斯坦认为，答案没有这么简单。目前最大的分歧在于，股价已经调整，但盈利预期仍然很高。报告指出，虽然亚洲科技动量股票估值已经明显下降，但市场对于这些公司的盈利预期依然处于历史高位，尤其是在韩国、台湾和亚洲科技板块，盈利预期仍然非常乐观。

不过，7月份数据显示，韩国和台湾科技股盈利上调趋势已经开始见顶。相比之下，中国和印度市场盈利预期仍然存在继续改善空间。

这告诉投资者一个重要信号，未来市场不会再奖励所有AI股票，而是奖励真正能持续提高利润的公司。

四、AI行情没有结束，但买整个板块的时代过去了

这几年投资AI产业链，很多时候非常简单，买AI服务器、买半导体、买光模块、买存储，因为整个产业链都在上涨。但是进入现在这个阶段，产业链内部开始分化。

未来市场可能更加关注三类公司。

第一类是真正受益于AI资本开支的公司，比如拥有技术壁垒、订单持续增长、利润率提升明显的公司。这些公司即使短期调整，长期仍然可能获得资金认可。

第二类是估值已经透支但增长放缓的公司，过去市场给予很高期待，但如果未来收入增长下降、利润兑现低于预期、资本开支放缓，这些股票可能继续承压。

第三类是被市场忽视的价值方向。伯恩斯坦认为，目前投资者需要扩大视野，除了科技成长股之外，低波动、高股息、价值型资产正在重新获得吸引力。报告建议减少过度集中在科技和AI交易上的风险，增加高质量股票、低波动股票、高股息资产和价值风格资产。

五、资金开始寻找下一批赢家

伯恩斯坦特别强调，当前市场最大的变化是资金风格正在转换。

过去是成长股压倒一切，现在是成长加上盈利确定性胜过单纯故事。报告指出，目前亚洲市场仍然存在较高集中风险。

例如，韩国市场前五大股票占市值比例约65%，台湾市场前五大股票占比约66%。科技股仍然占据市场非常高权重。这意味着如果市场继续调整，风险可能继续集中释放。因此，投资者需要降低组合集中度。

六、伯恩斯坦给出的投资策略：不要追涨杀跌，采用双轮驱动

面对当前市场环境，伯恩斯坦提出了一种哑铃策略。简单来说，一边配置高质量成长资产，另一边配置防御型价值资产。

具体来看，一方面要精选科技股，不是放弃AI，而是选择盈利持续改善、竞争优势明显、估值合理的科技公司。

另一方面要增加防御资产，包括高股息、低波动和价值型股票，因为当市场从疯狂上涨进入震荡阶段，这些资产往往能够提供稳定性。伯恩斯坦认为，目前市场仍处于风格转换阶段，因此组合需要更加均衡。

七、对投资者最大的启示：AI时代进入选股时代

以前AI投资最大的机会来自产业趋势，只要站在AI产业链上，很多公司都能享受估值提升，但未来不同，随着AI基础设施建设逐渐深入，市场会从谁拥有AI概念转向谁能真正赚到AI的钱。

这也是为什么近期市场出现科技股波动、资金轮动、价值股重新受到关注，背后的本质不是AI结束，而是AI投资进入第二阶段。

瑞银：中国量化策略崛起，散户退潮，机构资金正在重塑市场

Sat, 08 Aug 2026 22:14:53 +0800

8月5日，瑞银最新发布的中国量化策略报告指出，中国股市正在发生一个重要的结构性变化：过去主要依靠散户情绪推动的A股市场，正在逐渐转向由机构资金、量化模型和专业投资者主导的市场。

瑞银认为，虽然随着外资进入和机构投资者增加，A股市场整体上变得更为有效，过去那种简单依靠低估值、高成长等传统因子就能获得不错赚钱效应的策略，其效果正在下降，但中国市场依然是全球范围内最适合进行选股投资的市场之一。

原因其实很简单：A股上市公司数量众多，行业之间差异明显，公司质量分化较为突出，这使得优秀公司与普通公司之间的表现差距非常大，从而为专业投资者创造了大量的Alpha机会。

瑞银通过大量数据回测发现，北向资金在中小盘股中的选股能力尤为突出，国内公募基金则在中证500等中盘股领域更容易找到投资机会，而优秀私募基金经理的行业判断能力具有较好的持续性。

与此同时，散户交易比例的上升，往往意味着行情可能接近尾声，总体来看，未来的投资机会将越来越依赖于对聪明资金动向的跟踪。

简单来说，未来在A股市场赚钱，不再是买入指数或者追逐热点那么简单，而是要努力去寻找那些真正掌握信息优势的资金正在布局什么方向。

一、为什么瑞银认为中国市场特别适合量化投资？

很多投资者认为，量化投资主要适用于美国这样的成熟市场，但瑞银却提出了不同的看法，认为中国A股市场可能是全球范围内最适合用量化方法挖掘投资机会的市场之一。原因主要有三个方面。

第一，A股市场股票数量巨大，市场内部分化十分明显。截至2026年7月，中国A股上市公司已经超过5000家。相比美国市场，中国股票市场拥有大量不同类型的企业，包括大市值蓝筹股、中盘成长股、小盘科技股以及众多专精特新企业。

不同公司在基本面、估值水平和资金关注度方面差异巨大，这种高度分化意味着，同样是股票，有些公司可能被市场低估，而另一些则可能被资金追捧过度。量化模型最擅长的，正是从大量股票中寻找这种定价偏差带来的机会。

第二，中国市场长期存在较为明显的非理性交易现象。瑞银指出，中国过去机构化程度较低，散户投资者占比较高。例如在2007年和2015年的牛市期间，散户交易占比曾一度达到86%。大量散户参与市场，往往会导致一些规律性的错误行为，比如追涨杀跌、过度关注短期热点、忽视长期基本面以及对消息反应过度等。这些行为偏差反而为量化投资创造了机会。

简单理解就是，散户容易受情绪影响，而量化模型没有情绪，它通过分析历史数据，试图找出“市场过去犯过哪些错误，而这些错误未来可能还会重复出现”。

第三，中国的中小盘股票提供了更多超额收益的机会。瑞银特别强调，相比大盘股，中小盘股更容易产生超额收益。从数据上看，以中证300为代表的大盘股，市盈率约为14倍，股息率约2.6%，而中证1000的市盈率接近38倍，中证2000的市盈率更是达到50倍左右。

虽然小盘股估值更高、波动也更大，但长期来看，小盘股拥有更高的成长弹性。瑞银认为，A股市场最大的Alpha来源，依然集中在中小盘领域。

二、A股正在从散户市场进入聪明钱市场

瑞银这份报告最大的亮点之一，在于重新定义了未来A股市场的投资逻辑。

在过去，市场上涨主要依靠政策刺激、热点炒作和散户资金涌入，但现在市场正越来越多地由专业资金所主导。

瑞银重点研究了五类投资者的行为特征，包括北向资金、国内公募基金、国内私募基金、融资融券资金以及散户资金，试图寻找出其中真正具备Alpha能力的资金类型。

三、北向资金：最值得关注的是中小盘布局

瑞银的研究发现，北向资金在过去几年中创造了明显的超额收益，尤其是在中证500、中证1000和中证2000这些中小盘股票领域。

这背后的原因在于，外资的投资逻辑更加偏向长期视角，他们通常关注公司的竞争力、行业趋势以及盈利质量，而不是被短期市场情绪所左右。

瑞银建立了“北向评分模型”，通过持仓比例、持仓变化以及主动配置程度等指标，来判断哪些股票受到外资青睐。

结果显示，北向资金重点布局的小盘股，未来表现往往更为突出。一个值得注意的细节是，瑞银发现今年6月份北向资金提前减持了科技板块，随后7月份科技股就出现了明显调整。这表明，外资资金流的变化，有可能成为判断市场拐点的重要信号。

四、公募基金：最擅长寻找中盘成长股

瑞银的研究还表明，国内公募基金经理并非在所有领域都具备优势，他们最有优势的地方集中在中证500所代表的中盘股票领域。

其原因在于，这些股票的研究难度适中，信息不透明程度相对较高，机构的研究能力更容易形成竞争优势。瑞银统计显示，大约9%的优秀基金经理能够长期创造较为显著的Alpha，这些基金经理往往具备稳定的选股能力、持续的行业判断能力以及超越同行的整体投资水平。

因此，未来密切跟踪优秀基金经理的持仓变化，可能成为一条重要的投资思路。

五、私募基金：行业判断能力正在创造价值

相比公募基金，瑞银认为国内私募基金最大的优势并不在于选股，而在于行业轮动方面的判断能力，尤其是在中国这种政策驱动特征较为明显的市场中，例如新能源周期、人工智能、半导体国产替代和机器人等领域的行业趋势变化，往往会带来大规模的资金迁移。

瑞银发现，那些在过去一年表现优秀的私募基金经理，在下一年继续跑赢同行的概率更高，这说明真正优秀的投资能力具有一定的持续性。

六、瑞银提醒：散户情绪可能是反向指标

瑞银通过量化模型发现，散户交易比例越高的时期，长期收益往往越差。

背后的原因在于，散户通常会在上涨之后追入，在下跌之后恐慌卖出，从而形成高位接盘、低位割肉的不利局面。瑞银数据显示，当散户交易活跃度明显提升时，往往意味着短期行情正在进入高潮阶段。例如在2024年9月市场上涨期间，散户交易快速增加，随后市场便进入了震荡格局。

不过瑞银也指出，并非所有散户行情都意味着危险，如果市场处于政策强刺激和流动性宽松的阶段，散户资金同样可能推动行情继续上涨，因此需要结合融资余额和机构资金流等指标一起综合判断。

七、未来什么因子最有效？

瑞银认为，过去那些简单有效的投资策略正在逐渐失效，比如单纯买入低估值股票、高成长股票或者强势股票的做法，随着机构投资者越来越多，这些机会正在减少，未来需要更加注重多维度的综合分析。

首先，要关注资金流因子，即弄清楚谁在买入，包括北向资金、公募基金和私募基金等不同资金主体的动向。

其次，另类数据也变得越来越重要，瑞银正在研究新闻情绪、公司调研、投资者交流以及融资融券数据等信息。例如，当一家公司被机构调研的次数明显增加时，往往意味着未来资金关注度可能提升，尤其是在中小盘股票中，这种信号更为明显。

最终，瑞银提出了一个中国综合持仓评分模型，将北向资金、公募基金、私募基金、融资资金和融券数据全部纳入其中，目的是避免过度依赖单一资金类型。因为今天可能外资有效，明天可能公募基金更有效，综合模型有助于降低整体风险。

八、香港市场也出现类似趋势

瑞银还对香港市场进行了研究，发现南向资金和全球对冲基金正在成为港股市场重要的Alpha来源。

特别是中国投资者通过港股通配置海外资产，南向资金已经成为港股市场中不可忽视的重要力量。未来在港股投资中，同样需要关注谁在持续买入。

伯恩斯坦：寒武纪二季度盈利大幅提升，AI芯片供需缺口将持续至2027年

Sat, 08 Aug 2026 22:08:01 +0800

8月8日，伯恩斯坦发布寒武纪最新研报，维持跑赢大盘评级，目标价调整至1340元人民币，虽然寒武纪2026年第二季度收入增长低于市场预期，但伯恩斯坦认为，这更多是收入确认节奏带来的季度波动，而不是需求出现问题。

报告最核心的判断是，寒武纪正处于中国AI芯片需求爆发周期中，短期收入波动不改变长期成长逻辑。随着国内先进制程产能逐步释放，公司有望把强劲需求转化为未来几年持续增长。

从数据来看，寒武纪二季度收入31.1亿元，同比增长75.8%，但盈利表现非常亮眼：毛利率达到56.1%，营业利润率达到41.4%，净利润率达到41.7%，净利润同比增长90%。

也就是说，虽然收入增长没有达到市场最高预期，但公司的赚钱能力正在快速提升。伯恩斯坦预计，2026年寒武纪收入将达到161.5亿元，同比增长149%；2027年收入进一步达到322.8亿元，同比增长100%。

未来几年，随着AI服务器、云计算、大模型训练需求持续增长，寒武纪有望成为中国AI芯片国产替代的重要受益者。

一、二季度收入增长放缓，伯恩斯坦认为只是节奏问题

很多投资者看到寒武纪二季度收入同比增长75.8%，可能第一反应是增长是不是开始放慢了？但伯恩斯坦并不这么看。

数据显示，2026年第二季度寒武纪实现收入31.11亿元，同比增长75.8%，环比增长7.8%。这个增速低于伯恩斯坦此前全年149%的增长预测，也低于市场一致预期。

但伯恩斯坦认为，不应该简单把单季度收入放缓理解为需求下降。原因在于，AI芯片行业收入确认具有明显季度波动特点。尤其对于高端AI芯片企业来说，订单签署、芯片交付、客户验收、收入确认之间存在时间差，有时候订单已经落地，但收入可能延迟到下一季度确认。

伯恩斯坦指出，去年二季度寒武纪收入同样高于三季度，因此单季度数据并不能完全代表趋势。

简单来说，二季度收入没有达到市场最乐观预期，但并不代表AI芯片需求下降。市场真正应该关注的是，未来几年中国AI基础设施投资是否继续增长，而伯恩斯坦认为，这一趋势仍然非常明确。

二、真正亮眼的是利润：寒武纪正在释放经营杠杆

相比收入，伯恩斯坦更加关注寒武纪的盈利能力。二季度数据显示，寒武纪毛利率从一季度54.3%提升至56.1%，净利润达到12.98亿元，同比增长90%，净利润率达到41.7%。

这意味着什么？简单来说，过去寒武纪更多像一家研发投入型芯片公司，大量资金投入研发，长期处于亏损状态。

但随着AI芯片需求爆发，公司开始进入规模化盈利阶段。芯片企业有一个特点，前期研发投入巨大，但产品成熟之后，收入快速增长，而研发、管理等固定成本增长相对有限，因此收入增长会带来利润快速释放，这就是所谓的经营杠杆。

伯恩斯坦认为，寒武纪利润率提升主要来自三个方面。第一，产品结构改善，AI芯片属于高价值产品，随着高端训练和推理芯片需求增加，公司产品平均售价和盈利能力提升。第二，制造效率提升，随着供应链成熟，生产成本下降。第三，供需关系改善，当前全球AI芯片仍处于供不应求阶段，尤其国产AI芯片市场，需求明显超过供应，因此企业拥有更强的议价能力。

三、AI芯片最大的矛盾：不是需求不足，而是产能不足

伯恩斯坦认为：未来几年，中国AI芯片市场最大的限制因素，不是需求，而是供应能力。

未来需求来自多个领域，包括超大规模数据中心、电信运营商、互联网平台、国有企业、AI应用创业公司，这些企业都需要大量AI算力。

但问题是，高端AI芯片供应仍然有限，尤其先进制程产能受到限制。因此，未来几年中国AI芯片市场可能长期处于需求旺盛，但供应不足的状态，这对于寒武纪这样的国产AI芯片企业来说，是非常重要的机会。

四、先进制程扩产，将成为寒武纪未来增长关键

AI芯片竞争，本质上不仅是芯片设计竞争，也是供应链竞争。

过去几年，全球高端AI芯片市场高度集中，先进制程、先进封装、高性能存储，都成为限制因素。伯恩斯坦认为，随着中国先进逻辑制程产能逐渐提升，国产AI芯片供应瓶颈会逐步缓解。

未来寒武纪需要解决的问题不是有没有市场？而是能不能生产更多芯片满足需求？报告预计，2026年至2027年，中国AI芯片供应仍然低于市场需求，之后随着产能扩张，供需关系逐渐改善。这意味着，未来两三年，国产AI芯片企业仍然处于黄金发展阶段。

五、伯恩斯坦大幅看好未来增长：2027年收入或翻倍

从预测数据来看，伯恩斯坦对于寒武纪未来增长非常乐观。预测2025年收入64.97亿元，2026年收入161.5亿元，同比增长149%，2027年收入322.8亿元，同比增长100%，2028年收入606.8亿元。

也就是说，未来三年，寒武纪收入可能增长接近10倍。利润方面，2026年预计净利润46.7亿元，2027年预计净利润91亿元，2028年预计净利润167.9亿元。

同时，公司毛利率预计长期维持在55%左右。这说明伯恩斯坦认为，寒武纪未来不是简单依靠市场炒作，而是有望形成真正的盈利能力。

六、为什么伯恩斯坦下调目标价，却没有降低评级？

很多投资者注意到，此前伯恩斯坦目标价是2000元，现在调整为1340元，是不是意味着看空？

实际上并不是。这次调整主要是因为寒武纪进行了49%的资本公积转增股本。

简单理解，股票数量增加了，但公司整体价值没有变化，类似于一块蛋糕切成更多份，每一份价格自然降低。因此，目标价下降属于技术调整。伯恩斯坦明确表示，盈利预测没有变化，投资逻辑没有变化，评级仍然维持跑赢大盘。

目前寒武纪估值依然较高。伯恩斯坦预计，2026年市盈率约160倍，2027年约82倍。从传统制造业角度看，这样的估值并不便宜。

但AI产业链有一个特点，市场通常不会按照当前利润定价，而是按照未来几年成长空间定价，类似过去的英伟达，在AI浪潮早期阶段，投资者关注的是未来市场规模有多大，公司是否能够成为产业赢家，寒武纪当前最大的投资逻辑，就是中国AI算力国产替代。

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Fri, 29 May 2026 21:11:01 +0800

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