伯恩斯坦：寒武纪二季度盈利大幅提升，AI芯片供需缺口将持续至2027年

8月8日，伯恩斯坦发布寒武纪最新研报，维持跑赢大盘评级，目标价调整至1340元人民币，虽然寒武纪2026年第二季度收入增长低于市场预期，但伯恩斯坦认为，这更多是收入确认节奏带来的季度波动，而不是需求出现问题。

报告最核心的判断是，寒武纪正处于中国AI芯片需求爆发周期中，短期收入波动不改变长期成长逻辑。随着国内先进制程产能逐步释放，公司有望把强劲需求转化为未来几年持续增长。

从数据来看，寒武纪二季度收入31.1亿元，同比增长75.8%，但盈利表现非常亮眼：毛利率达到56.1%，营业利润率达到41.4%，净利润率达到41.7%，净利润同比增长90%。

也就是说，虽然收入增长没有达到市场最高预期，但公司的赚钱能力正在快速提升。伯恩斯坦预计，2026年寒武纪收入将达到161.5亿元，同比增长149%；2027年收入进一步达到322.8亿元，同比增长100%。

未来几年，随着AI服务器、云计算、大模型训练需求持续增长，寒武纪有望成为中国AI芯片国产替代的重要受益者。

一、二季度收入增长放缓，伯恩斯坦认为只是节奏问题

很多投资者看到寒武纪二季度收入同比增长75.8%，可能第一反应是增长是不是开始放慢了？但伯恩斯坦并不这么看。

数据显示，2026年第二季度寒武纪实现收入31.11亿元，同比增长75.8%，环比增长7.8%。这个增速低于伯恩斯坦此前全年149%的增长预测，也低于市场一致预期。

但伯恩斯坦认为，不应该简单把单季度收入放缓理解为需求下降。原因在于，AI芯片行业收入确认具有明显季度波动特点。尤其对于高端AI芯片企业来说，订单签署、芯片交付、客户验收、收入确认之间存在时间差，有时候订单已经落地，但收入可能延迟到下一季度确认。

伯恩斯坦指出，去年二季度寒武纪收入同样高于三季度，因此单季度数据并不能完全代表趋势。

简单来说，二季度收入没有达到市场最乐观预期，但并不代表AI芯片需求下降。市场真正应该关注的是，未来几年中国AI基础设施投资是否继续增长，而伯恩斯坦认为，这一趋势仍然非常明确。

二、真正亮眼的是利润：寒武纪正在释放经营杠杆

相比收入，伯恩斯坦更加关注寒武纪的盈利能力。二季度数据显示，寒武纪毛利率从一季度54.3%提升至56.1%，净利润达到12.98亿元，同比增长90%，净利润率达到41.7%。

这意味着什么？简单来说，过去寒武纪更多像一家研发投入型芯片公司，大量资金投入研发，长期处于亏损状态。

但随着AI芯片需求爆发，公司开始进入规模化盈利阶段。芯片企业有一个特点，前期研发投入巨大，但产品成熟之后，收入快速增长，而研发、管理等固定成本增长相对有限，因此收入增长会带来利润快速释放，这就是所谓的经营杠杆。

伯恩斯坦认为，寒武纪利润率提升主要来自三个方面。第一，产品结构改善，AI芯片属于高价值产品，随着高端训练和推理芯片需求增加，公司产品平均售价和盈利能力提升。第二，制造效率提升，随着供应链成熟，生产成本下降。第三，供需关系改善，当前全球AI芯片仍处于供不应求阶段，尤其国产AI芯片市场，需求明显超过供应，因此企业拥有更强的议价能力。

三、AI芯片最大的矛盾：不是需求不足，而是产能不足

伯恩斯坦认为：未来几年，中国AI芯片市场最大的限制因素，不是需求，而是供应能力。

未来需求来自多个领域，包括超大规模数据中心、电信运营商、互联网平台、国有企业、AI应用创业公司，这些企业都需要大量AI算力。

但问题是，高端AI芯片供应仍然有限，尤其先进制程产能受到限制。因此，未来几年中国AI芯片市场可能长期处于需求旺盛，但供应不足的状态，这对于寒武纪这样的国产AI芯片企业来说，是非常重要的机会。

四、先进制程扩产，将成为寒武纪未来增长关键

AI芯片竞争，本质上不仅是芯片设计竞争，也是供应链竞争。

过去几年，全球高端AI芯片市场高度集中，先进制程、先进封装、高性能存储，都成为限制因素。伯恩斯坦认为，随着中国先进逻辑制程产能逐渐提升，国产AI芯片供应瓶颈会逐步缓解。

未来寒武纪需要解决的问题不是有没有市场？而是能不能生产更多芯片满足需求？报告预计，2026年至2027年，中国AI芯片供应仍然低于市场需求，之后随着产能扩张，供需关系逐渐改善。这意味着，未来两三年，国产AI芯片企业仍然处于黄金发展阶段。

五、伯恩斯坦大幅看好未来增长：2027年收入或翻倍

从预测数据来看，伯恩斯坦对于寒武纪未来增长非常乐观。预测2025年收入64.97亿元，2026年收入161.5亿元，同比增长149%，2027年收入322.8亿元，同比增长100%，2028年收入606.8亿元。

也就是说，未来三年，寒武纪收入可能增长接近10倍。利润方面，2026年预计净利润46.7亿元，2027年预计净利润91亿元，2028年预计净利润167.9亿元。

同时，公司毛利率预计长期维持在55%左右。这说明伯恩斯坦认为，寒武纪未来不是简单依靠市场炒作，而是有望形成真正的盈利能力。

六、为什么伯恩斯坦下调目标价，却没有降低评级？

很多投资者注意到，此前伯恩斯坦目标价是2000元，现在调整为1340元，是不是意味着看空？

实际上并不是。这次调整主要是因为寒武纪进行了49%的资本公积转增股本。

简单理解，股票数量增加了，但公司整体价值没有变化，类似于一块蛋糕切成更多份，每一份价格自然降低。因此，目标价下降属于技术调整。伯恩斯坦明确表示，盈利预测没有变化，投资逻辑没有变化，评级仍然维持跑赢大盘。

目前寒武纪估值依然较高。伯恩斯坦预计，2026年市盈率约160倍，2027年约82倍。从传统制造业角度看，这样的估值并不便宜。

但AI产业链有一个特点，市场通常不会按照当前利润定价，而是按照未来几年成长空间定价，类似过去的英伟达，在AI浪潮早期阶段，投资者关注的是未来市场规模有多大，公司是否能够成为产业赢家，寒武纪当前最大的投资逻辑，就是中国AI算力国产替代。